未名宏观｜2023年7月汇率月报-美联储加息进入尾声，人民币维持双向波动

一、市场回顾

(资料图)

2023年7月，受到中美利差倒挂、季节性购汇需求、货币政策分化等因素影响，人民币汇率大幅走强，总体呈现在7.1265至7.2620区间内波动式上升态势。其中，人民币在岸汇率从7.2620涨至7.1645，累计上涨975个基点；人民币中间价从7.2258调升至7.1338，累计调升920个基点；人民币离岸汇率从7.2677涨至7.1534，累计上涨1143个基点。主要原因包括：第一，受非农和通货膨胀数据低于预期等因素影响，7月美元指数走弱趋势显著。第二，美联储加息进程进入尾声。7月美联储FOMC加息25bp，与市场预期一致，美联储主席鲍威尔在讲话中承认加息将进入尾声。第三，7月24日，7月政治局会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，在汇率方面着重强调要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，向市场释放利好信号，市场乐观情绪卷土重来，支撑人民币于25日大幅反弹。

从7月的内部环境来看，工业复苏边际放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍待加强，不及市场预期，人民币承压。国内政策方面，国内始终坚持稳健灵活的货币政策和积极的财政政策，旨在保障经济运行稳中向好，同时汇率政策方面在“保持人民币汇率在合理区间内稳定”基础上，强调“坚决防范汇率大起大落风险”。从7月的外部环境来看，中美利差保持倒挂，人民币依旧承压。截止到7月28日，美国10年期国债收益率为3.9600%，中国10年期国债收益率为2.6442%；美国1年期国债收益率为5.3700%，中国1年期国债收益率为1.9305%。跨境资金方面，北向资金流入对本月人民币汇率形成一定支撑，7月北向资金成交净买入376.65亿元。美元指数方面，受非农就业和通货膨胀数据回落影响，7月美元指数呈现回落态势，6月美国CPI同比和环比分别上涨3%和0.2%，核心CPI同比和环比分别上涨4.8%和0.2%，6月美国非农就业人数增加20.9万人，低于市场预期。

总体来看，国内经济复苏不及预期、美国就业和通胀数据超预期回落、美联储加息预期变化、中美利差倒挂和货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，在7.1265至7.2620区间内呈现双向波动态势。

二、人民币汇率后市展望

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

预计2023年8月人民币汇率保持震荡，震荡区间为7.05～7.20。

从拉升因素看：第一，稳经济政策陆续出台，旨在稳定市场预期。7月18日，商务部等13部门发布了关于促进家居消费若干措施的通知；7月19日，《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》对外公布，提出了一系列重大举措促进民营经济发展；中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议提出要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”、“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。第二，央行和外汇管理局启用稳汇率工具。6月20日，中国人民银行、国家外汇管理局宣布将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，并于2023年7月20日实施。面对人民币汇率持续走低，央行重启逆周期因子，释放出稳汇率的信号。8月1日，人民银行、外汇管理局召开2023年下半年工作会议，会议指出要加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行。

从压低因素看：第一，货币政策仍保持外紧内松的态势。7月中共中央政治局会议强调下半年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；7月FMOC会议美联储加息25个基点指5.25%-5.50%区间，与市场预期一致，9月份仍存在继续加息的可能性，主要取决于未来的经济和通胀数据，并且美联储主席鲍威尔在讲话中强调2023年内不会降息。第二，中美利差保持倒挂，截止到7月28日，10年期美债收益率为3.9600%，10年期国债收益率为2.6442%，中美利差倒挂较大，人民币承压。第三，季节性因素对人民币形成压制。8月是海外上市企业分红购汇需求仍将在8月对人民币汇率形成一定压力。

综合而言，国内外货币政策保持分化、中美利差持续倒挂、季节性购汇需求等负面因素仍是8月人民币的压低因素。但稳经济利好政策陆续出台，稳定和改善市场预期，央行和外管局启用稳汇率工具，对人民币形成支撑，预计8月人民币汇率在7.05～7.20区间双向波动。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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